前言：业绩预告制度是A股信息披露制度的重要组成部分，随着业绩预告制度的逐步健全，其对资本市场的指示性作用也在不断增强。当前正值2021年报业绩预告的披露窗口期，我们通过梳理各行业2016-2020年以来的年报业绩预告披露情况与年初市场行情，以展望2021年年报业绩预告披露对年初行情的影响，并供投资者参考。

　　报告正文

　　一、逐步健全的业绩预告披露制度

　　自1998年出台以来，A股业绩预告制度逐步完善。1998年，抖客网，A股业绩预告制度首次出台。此后，证监会、上交所和深交所协力搭建了业绩预告制度的基本框架，如建立年报、中报和季报业绩预告制度、要求企业在三种情形下应当进行业绩预告（业绩大幅变动；扭亏为盈；亏损）、规定企业可豁免披露业绩预告的条件等。近年来交易所又多次修订了关于主板、中小板和创业板的业绩预告披露要求，以优化上市企业的信息披露效果。

　　在近年来的业绩预告制度更新中，尤为重要的是2019年中小板和创业板业绩披露规则的变化。在2019年前，中小板和创业板被强制要求披露业绩预告，且在披露当季财报时，下一季度业绩预告也应一同披露。2019年3月26日，深交所对中小板和创业板的业绩披露规则进行修改，不再强制披露，且披露截止时间与主板统一。本次规则修订之后，尽管对中小板和创业板不再强制披露，但披露时间更接近财报的发布时点。2021年4月，深交所主板和中小板正式合并，也使业绩预告制度进一步简化，业绩预告的信息披露有效性随着制度的健全而逐步提升。

　　二、年报业绩预告披露期间市场行情复盘

　　下文我们通过梳理2016-2020年间各行业业绩预告披露情况和行业市场表现之间的关系，可以发现：整体年报业绩预告增速超出市场预期的幅度越大，在年报业绩预告披露期间的市场表现也往往越突出。为了度量各行业整体业绩增速“超预期”幅度和市场表现的匹配程度，我们进行以下测算：

　　1）以2016-2020年为区间，测算各年度各行业整体的年报业绩预告增速情况，并计算出一致预期的各行业整体增速，将各行业业绩预告增速与一致预期增速相减，其差值即为各行业业绩预告“超预期”幅度，并按照“超预期”幅度对各行业进行排序。

　　2）取2016-2020年各年的1月15日为起点，并以1月31日为终点，取各行业在此区间的涨跌幅，以度量业绩预告披露期间各行业的市场表现，再按照区间涨跌幅对各行业进行排序。

　　3）分别取“超预期”幅度排序前10的行业和业绩预告披露期间市场表现前10的行业，并找出重合的行业，计算其重合率，重合率越高，说明行业整体业绩预告增速“超预期”幅度对于市场行情的指示性作用越强。可以发现，自2016年以来，“超预期”幅度排序前10行业和市场表现前10行业的重合率有明显提升的趋势，尤其是在2019年和2020年，重合率分别达到60%和50%。2019年以来，注册制改革不断推进，而业绩预告制度修订也是注册制改革的重要组成部分，2019年以来也出现了如取消创业板和中小板强制披露要求、将创业板和中小板的业绩预告披露时间与主板相统一等举措，提升了业绩预告信息披露的有效性。

　　三、从2021年报业绩预告展望年初市场结构变化

　　截至2022年1月11日晚间10点，剔除掉次新股与北交所上市公司，A股共有252家企业披露2021年报业绩预告。下文我们将对各行业已发布的2021年报业绩预告进行梳理。由于当前披露业绩预告的个股样本较少，测算行业整体增速误差可能较大，故而我们致力于寻找“超预期个股”对业绩预告已披露个股数量占比领先的行业板块。

　　剔除业绩预告披露个股数量小于3、有市场一致预期个股数量小于3的行业后，我们以各行业中已披露业绩预告的个股为对象，拉取其2021年业绩增速的一致预期值，并与业绩预告披露增速进行对比， 当业绩预告披露增速大于一致预期值，我们将其定义为“业绩超预期个股”，并计算“业绩超预期个股”数量对已披露业绩预告且有市场预期的个股占比，并按这一比值对各板块进行排序。 从中信一级行业来看，截至2022年1月11日，银行板块有6家公司已披露业绩预告，且6家公司均为“业绩超预期”个股，而建材的“业绩超预期”个股占比也达到100%，居A股前列。而从中信二级行业来看，区域性银行的“超预期个股”占比也达到100%。

　　风险提示

　　1、关注宏观政策波动超预期；2、上市公司业绩修正